文：诗与星空ID：SingingUnderStars

12月24日平安夜，纳思达发布公告，称拟出售公司控股子公司Ninestar Holdings Company Limited间接持有的Lexmark International II, LLC的100%股权。标的公司间接持有 Lexmark International, Inc.100%股份。

Lexmark International, Inc.就是利盟国际，是2016年纳思达斥巨资39亿美元收购的全球知名的打印机公司，如今出售的价格是15亿美元。

为什么要买利盟，又为什么要卖利盟？

这要从2016年的一次“蛇吞象”并购说起。

01

当年的蛇吞象

2016年4月，纳思达发布公告，披露收购预案，拟收购利盟国际100%的股权。利盟国际每股交易价格为40.5美元/股，考虑限制性股票和期权对股份稀释的影响后，纳思达对应利盟估值大约为27亿美元。

当时，纳思达资产总额31亿元，市值仅为256亿元，压根没有能力并购利盟国际。于是纳思达采用了借助并购基金的方案，通过外部投资者太盟投资、君联资本共同成立了并购基金“开曼子公司I”。

公告显示，纳思达并购的目的是看中利盟国际的ISS（打印设备和材料）业务，收购之后可更好地发展高端打印机业务，并大为扩展国际市场。

利盟走到这一天，和步子走的太大不无关系。几年来，公司连续疯狂并购，除了打印机领域，公司还非常热衷ES软件业务（企业软件解决方案，包括文档管理、流程管理等，可以粗略的类比为国内常见的OA系统），在并购了几家软件公司后，终于扛不住了。

利盟公司的并购过程中产生了大量的商誉，纳思达接盘的时候，又产生了更多的巨额商誉。

2016年收购利盟和2017年的三笔收购，给纳思达带来的不仅仅是营收的增加，还有一种特殊资产的增加：商誉。

纳思达的资产总额从2012年的42亿暴增到2016年的526亿，其中商誉增加188亿。

纳思达作为一家打印耗材厂家，通过这次并购，顺利实现了核心技术的“国产化”。很快，纳思达推出了符合信创要求的打印机（奔图）和打印芯片。

02

被制裁

2023年6月11日，美国国土安全部宣布禁止从中国打印机制造商纳思达进口产品，理由是强迫新疆变形金刚劳动。

关于美国人对新疆人民的过度关心，大家一笑了之，但为什么会选择纳思达呢？

要结合这个新闻一起看：

2023年4月1日，第十六届中国电子信息学会年会在珠海开幕。记者从当天下午举行的中国电子学会科学技术奖励大会上获悉，纳思达股份有限公司旗下艾派克微电子有限公司（已改名为极海微电子股份有限公司）和珠海奔图电子有限公司与浙江大学、郑州大学、武汉大学、杭州朔天科技有限公司联合参与的“国产打印机核心SoC芯片系列化自主研制及规模化应用”项目获得2021年度中国电子学会科技进步一等奖。

大家比较关心龙芯什么时候能超越Intel，麒麟什么时候能重现江湖。然而，在“低端”芯片领域，很多看不到的重大突破在发生。

打印机芯片有什么大不了的？

如果你有机会参加国家机密方面的培训，会被宣讲一个案例，国家机密文件被间谍通过打印机芯片获取。

然而打印机这个市场，经过数十年惨烈的竞争，已经寡头化，很难从零开始实现自主可控。这个时候，纳思达挺身而出，在2016年上演蛇吞象，并购了美国第二大打印机厂商：利盟。

并顺利的将相关技术消化吸收，推出了国产自主可控的打印机芯片。美国恼羞成怒，把纳思达拉进了黑名单。

03

业绩在复苏

在收购利盟国际之后，纳思达的主要业务规模显著增长，利盟国际成为其主要的收入来源。特别是在收购完成的第二年，即2017年，利盟国际实现了173.43亿元人民币的营收，并创造了超过10亿元的净利润，占纳思达总营收的80%以上。

然而，尽管利盟国际在随后几年的营收占比始终超过60%，但其盈利能力却出现了波动。从2018年到2022年，利盟国际的年度营收分别为171.75亿元、179.60亿元、138.01亿元、140.36亿元和157亿元，而相应的净利润则分别为3.99亿元、1.01亿元、-5.48亿元、0.82亿元和1.38亿元。

截至2023年底，利盟国际的总资产达到了213.15亿元人民币，净资产为15.22亿元。在当年的营收中，利盟国际贡献了146.55亿元，占纳思达总营收的60.9%。

2024年，公司业绩出现了复苏。

数据来源：iFind

三季报显示，公司1-9月份营业总收入193.93亿元，同比上升8.07%，归母净利润10.81亿元，同比上升408.87%。

按单季度数据看，第三季度营业总收入66.0亿元，同比上升16.91%，第三季度归母净利润1.08亿元，同比上升177.64%。

同时，公司各项指标都在好转。

毛利率32.82%，同比增2.94%，净利率6.78%，同比增881.25%，销售费用、管理费用、财务费用总计38.54亿元，三费占营收比19.87%，同比减7.18%

04

国产打印机的未来

尽管出售了利盟，但纳思达手里还有奔图。

经过几年的整合，奔图已经基本消化吸收了利盟的技术转化为全面自研。

从这个角度看，39亿美元的学费并没有白交。

奔图具备独立的SoC开发能力，拥有自主SoC的完整产权，核心配件自主可控能力超强，如CPU、DDR、USB等通用IP均为永久授权。采用国内成熟的40nm或28nm工艺，芯片流片、封测等制造的整个流程都在国内进行，供应链完整，真正实现了打印核心的自主可控，保证了打印安全。

在信创打印机采购领域，奔图是最佳选择。奔图在信创市场的中标率平均达70%，中央信创客户平均中标率85%。

-END-免责声明：本文章是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的分析研究；诗与星空力求文章所载内容及观点公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本文中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，诗与星空不对因使用本文章所采取的任何行为承担任何责任。

版权声明：本文章内容为诗与星空原创，未经授权不得转载。

       原文标题 : 当年借大基金蛇吞象，如今亏百亿出手